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            1. 華友鈷業的二次鬼故事和三次賭局

              知識 2022-10-21 21:19:33 7
              來源:遠川研究所


              今年3月,華友倫敦金屬交易所上演了一場史詩級逼空大戲。鈷業鬼故

              全球大宗商品巨頭“嘉能可”被傳聯手海外資本暴力拉升鎳價,事和token.im安卓版官狙擊中國不銹鋼巨頭青山控股。次賭不過神仙打架,華友總有凡人遭殃,鈷業鬼故逼空消息傳出之后,事和華友鈷業直接躺槍,次賭股價連續兩天暴跌,華友市值蒸發了260個億。鈷業鬼故

              隨即有心人發現,事和華友鈷業這家名字里帶“鈷”的次賭公司,實際上鎳緣不淺。華友

              在印尼,鈷業鬼故華友鈷業正與不銹鋼之王青山控股、事和電池巨頭寧德時代合作開發當地鎳礦,有消息稱,華友鈷業的長期應收款中有80%和青山有關,不僅如此,華友鈷業甚至被爆出也持有鎳的空單,因此難免被牽扯其中。

              隨后,華友鈷業發布了一篇澄清公告,解釋自己沒有遭遇強制平倉,經營一切正常,也讓這個鬼故事不攻自破。

              但誰能想到,半年之后,鬼故事又再度重演。

              9月28日,華友鈷業股價在毫無征兆的前提下跌停,跌破70元大關,華友鈷業的董秘辦只能無奈地回應一句:“我們也很疑惑”,這件事讓很多人想起了不久前徐翔妻子應瑩一句話點評就讓天齊鋰業股價盤中跌停的鬼故事。

              那么問題來了,華友鈷業究竟是token.im安卓版官一家怎樣的公司?它的野心有多大?市場對它又有哪些期待和擔憂?本文就來復盤一下這家公司的發展史。

              01資源賭局:金融危機下的釜底抽薪

              華友鈷業最早不叫華友鈷業,而是叫華友鈷鎳。

              創始人陳雪華的奮斗史頗為勵志,初中畢業后進了村辦化工廠,靠自學化學知識從基層員工做到了副廠長,隨后在化工廠倒閉后盤下了廠子,開始生產主要用于陶瓷和玻璃工業的氧化鎳,順帶做一些氧化鈷的貼牌生意。

              但隨著氧化鈷訂單增加,陳雪華動起了自產氧化鈷的念頭。2002年,陳雪華拉來一位臺商投資人,引進北京有色金屬總院的濕法冶煉技術,成為國內少數能生產鈷產品的企業之一[1]。

              在當時,鎳是華友的基本盤,新拓展的鈷產品占營收小頭,但從市場看,鈷材料的市場前景遠優于鎳。

              一方面,來自消費電子、工程機械的下游需求促使鈷業收入不斷增長,市場預計手機電池里鈷材料(鈷酸鋰)需求兩年翻一倍;另一方面,國內鈷精煉行業剛剛起步。換言之,增長快,不內卷。

              但很快,華友就遇上了第一道難題:中國缺鈷,而且是非常缺。

              全球鈷資源主要分布在非洲剛果(金)、澳大利亞與古巴等國家,其中剛果(金)儲量最為豐富,儲量占全球46%,產量占全球70%以上,剛果(金)鈷礦主要與銅等高價值金屬伴生,開采起來相當于“買一送一”。

              反觀中國,鈷資源總儲量只占全球1%,礦床分散且單個礦床資源量小,也難與伴生礦石分離,開采經濟性很低。華友總部所在的浙江省,鈷資源量幾乎可以忽略不計。


              因此,解決原材料問題成了華友的當務之急,陳雪華自己也說過:“哪天我們自己買座礦山開采就好了[10]?!?/p>

              但問題在于,90年代剛果(金)礦業對外商開放之后,當地礦產上至鉆石黃金、下至銅鈷鉻錳,幾乎都已被全球礦產巨頭瓜分殆盡。中國企業進入時間晚,也沒什么話語權,當時“國字頭”企業還能靠刷臉買到幾座礦山,像華友這樣的民營企業想要分到一塊蛋糕,難比登天。

              如何在巨頭割據的剛果(金)拿下一座鈷礦?華友需要一個撿漏的機會。

              2008年的金融危機重創了整個礦產行業,銅、鉛、鋅等商品價格直線跳水,許多礦山因嚴重虧損而停產,大公司也不例外,美國鋁業破產,礦企巨頭FMG資不抵債,力拓集團資產負債率飆到74%[2]。

              上游金屬價格暴跌帶崩了加工品價格,華友鈷業作為中游冶煉廠商,同樣是勒緊褲腰帶過日子。這一年華友鈷業利潤暴跌,凈利潤約5800萬元,賬面現金余額不到2.4億元。

              但危機往往也是抄底的好機會。當時,許多大型礦企將旗下資源掛牌出售,回血保命。

              陳雪華沒有放過這次機會,因為自身資金吃緊,從2007年開始,華友鈷業接連引入浙科風投、中比基金等“國字頭”資本補充彈藥,公司注冊資金從1.2億元增至3.9億元。

              2008年,華友鈷業一口氣從西部礦業手中接下了COMMUS、MIKAS、WESO三家剛果(金)礦山公司的控制權,成了當時國內唯一一家在剛果(金)擁有鈷礦開采權的民營企業[3]。

              回過頭看,這筆收購風險非常大。

              首先,鈷作為小金屬,需求遠不像銅、鎳一樣確定,即便下游產品需求增長,上游金屬價格也不一定增長。事實上,華友鈷業收購完海外礦產后,鈷價在地板上躺了整整八年。

              其次,海外收購礦產的難度也不小,中國的國字頭企業曾在BHP、FMG、力拓的收購案上吃過大虧,加上國內企業對海外人文、法律、環境十分陌生,怎么保障海外礦山的產出效率也是個老大難問題。

              最后,華友在金融危機中猛加杠桿也屬于高危行為,萬一收購失敗,公司很可能沒有翻盤的機會。

              不過對于華友這樣的中游冶煉公司而言,手里有礦才能心里不慌。正因為有了剛果(金)的礦產作壓艙石,華友鈷業才有機會下注更大的賭局。

              02產能賭局:衢州產業園的逆勢擴張

              2016年,華友鈷業再次被輿論送上風口浪尖。

              在前一年主板上市的221家公司中,華友鈷業虧損2.46億元,利潤同比減少269%,成為了次新股的“虧損王”。華友上市業績即翻臉的表現,不僅讓大A股民大跌眼鏡,連上交所都發來問詢函表示“關心”[4]。

              虧損的原因主要有兩方面:一是受金屬行業供給過剩影響,銅、鎳、鈷等金屬價格在2015年暴跌,帶崩中游冶煉環節,稀有金屬行業幾乎全面虧損,基本金屬行業也在夾縫中求生存;二是華友鈷業擴產節奏十分激進。

              在2015年財報中,華友鈷業控股子公司華友衢州貢獻了母公司近乎全部的虧損。這家公司背后,對應的是華友的又一大賭局:衢州產業園。

              時間回到2011年,原料端的不安隨著剛果(金)礦山到手基本解決,金融危機的余波也隨著國內四萬億的計劃的推出而快速消散,為使上游礦產資源迅速轉化成冶煉環節的成本優勢,華友鈷業的業務重點開始轉向產能擴張。

              經過一番選擇,華友將新的生產基地設在了有一定化工業基礎的浙江衢州,這個項目也充分展現了陳雪華賭性十足的一面。

              新項目的規劃十分激進,產能包含了鈷產品金屬量1萬噸、鎳產品金屬量1萬噸、電積銅1萬噸、三元正極前驅體1.2萬噸。以鈷產品為例,2011年全球精煉級鈷的供應量只有82247噸[5],華友一家擴出來的產能相當于當年全球產量的12%。

              除此之外,該項目的計劃投資金額高達60億元[6],這對當時的華友而言也是相當沉重的負擔。

              2011年,華友鈷業資產總計39億元,要實現衢州項目的建設,只能依靠融資與借款,在建設期間,華友鈷業的資產負債率從2011年的47%飆升至2015年的75%。

              換言之,整個衢州項目是華友鈷業加杠桿加出來的,這種行為在行業的上升期叫“共同富?!?。但好巧不巧,金融危機后的金屬市場并沒有迎來走強,而是持續衰弱,華友鈷業的基本盤之一——鈷產品,其價格在2011年-2013年期間,從24.46萬元/金屬噸下滑至18.38萬元/金屬噸[7]。

              于是從2014年開始,華友鈷業再度陷入了危機。

              一方面,前期為華友衢州項目大量囤積的原材料,在金屬價格走弱的情況下持續貶值。

              另一方面,債務壓身使華友鈷業陷入了借新債償舊債的循環,為緩解債務壓力,華友鈷業甚至將剛果(金)的COMMUS礦山公司和旗下兩座礦山的控股權轉讓給了紫金礦業,自身鈷資源儲量大幅縮減了51%。

              接連不斷的利空壓在華友鈷業上市前夕,投資者對華友鈷業的信心大打折扣,2015年IPO募資時,華友鈷業只募到了3.69億元,不到計劃的15%,對公司資金的補充有限,再加上2015年金屬行業的大熊市,華友鈷業當時已經接近破產[8]。


              陳雪華參加上市前的路演會

              但華友鈷業并沒有真的破產,上一輪金屬行業的下行周期在2015年走到了最低點,2016年,隨著金屬行業的回暖和下游新能源汽車的強勢帶動,華友鈷業的業績迅速扭虧為盈。

              更重要的是,華友在衢州項目的投入贏來了回報。

              在產業下行周期的布局,使華友鈷業在上行周期到來時掌握了國內最大的鈷加工產能,2016年,華友鈷業鈷產品銷量超過2萬噸,國內市占率達到41%,獨占鰲頭。

              在加碼鈷產能的同時,華友鈷業也看到了新能源汽車動力電池的機遇,在衢州項目鈷產品產能建設的同時,華友鈷業又陸續圍繞原材料,建立了三元正極前驅體,電池回收等業務,并與LG、浦項、三星SDI、當升、杉杉等國內外電池廠與材料廠達成了合作。

              在2018年之后,華友鈷業成了國內少有的從上游礦產到下游電池材料,乃至回收環節全面布局的一體化企業。不過在這個節骨眼,華友鈷業并沒有選擇在鈷行業一桿子打到底,而是將目光投向了印度尼西亞的鎳。

              03技術賭局:印尼濕法的成本優勢

              2016年之后,補貼政策中的能量密度導向,使新能源乘用車一邊倒地涌向了三元鋰電池,也催生了一個新技術趨勢:高鎳低鈷。

              所謂的高鎳低鈷,即通過提升電池正極中鎳的含量,降低鈷的含量,來實現能量密度的提升和成本的降低,三元鋰電池中鎳的占比從最初的30%一路攀升至80%,現在已經出現了9系高鎳正極材料。

              這也導致鎳從用來加工不銹鋼的過剩產能,搖身一變,成了新能源行業的當紅辣子雞。

              華友鈷業也在這輪技術浪潮中重操舊業。2018年,華友鈷業進軍印尼,以青山系的莫羅瓦利工業園和緯貝達工業園為基礎,開展鎳礦開采-冶煉業務。截至目前,規劃及在建的六個項目鎳冶煉總產能達到58.5萬噸,其中歸屬于華友鈷業的權益量達到35.4萬噸[9]。


              但值得關注的不是產能,而是華友在印尼重頭項目華越與華飛上的濕法工藝。

              科普一下,鎳的冶煉主流上與絕大多數金屬一樣,主要分為火法與濕法兩大類,簡單來說就是用電爐高溫煅燒還原和用化學試劑萃取。其中火法使用時間長,工藝成熟,不銹鋼龍頭青山使用的就是火法,且通過硫化工藝實現了鎳鐵與高冰鎳的轉化。


              鎳上下游產業鏈概覽

              濕法工藝使用的時間雖然也不短,但行業內的成功經驗屈指可數,從1955年至今的11個主要濕法冶煉項目中,整體的平均達產率約為60%,從2019年的數據來看,唯一實現超產的只有中冶瑞木在巴新的項目[8]。

              這項工藝的難點就在于處處都是難點,項目的運營者不僅需要關注裝備、技術,還要對礦石品位以及處理環保問題有比較豐富的經驗。

              在裝備技術方面,由于工藝涉及高溫、高壓和酸浸環境,項目設計的合理與裝備的耐用性都非常關鍵;在礦石品位方面,濕法工藝處理的是紅土鎳礦上層品位較低的礦石,但礦石品位過低往往會使濕法也無法對鎳進行提純;最后是環保方面,由于工藝會產生較多廢渣,一旦高壓環境下發生酸泄漏,項目就要停工停產。

              上述的每一條都有礦業巨頭栽過跟頭,甚至連日本住友和淡水河谷這樣有實力的企業,也很難保證濕法工藝的達產率。

              但高難度的工藝換來的是高收益,濕法工藝能夠提純出火法工藝無法提純的鈷副產物,這部分副產物所產生的價值能極大抵消濕法冶煉的成本。


              華友鈷業濕法工藝成本分布,來源:安信證券

              曾有券商以今年年初的鈷價為基礎進行測算,青山的火法工藝目前每噸成本在1.2萬美元左右,而華友鈷業的濕法工藝比青山的火法工藝每噸成本要少8000美元以上,即便后續鎳鈷價格下行,華友鈷業濕法冶煉的去鈷成本也比青山便宜6000美元以上[8]。

              在鎳的中游冶煉環節,華友鈷業的冶煉成本幾乎可以做到行業最低。由于鎳的流通量大,市場參考量更大的火法工藝報價,因此成本上省下來的將能夠轉化為華友鈷業的超額利潤。

              04尾聲:一體化賭局

              中國鋰電行業的發展存在一個隱形規律:所有公司都是起于毫末,專精各自的領域,然后向著一體化的方向前進,比亞迪、寧德時代莫不如是。

              在礦上摸爬滾打了十幾年的華友鈷業,也不例外。2019年,華友鈷業高舉高打進入正極主材,先是兩度對高鎳正極廠商巴莫科技提出收購,隨后又在同年成立了磷酸鐵鋰正極材料公司內蒙古圣釩,試圖為自身從礦產到主材的鏈條填上最后一塊拼圖。

              材料企業努力布局一體化,就是希望能避免淪為電池巨頭的材料代工廠,為自己爭取更大的利潤空間。

              畢竟這年頭,誰愿意給上下游免費打工呢?


              參考資料:

              [1] 夢想,前行的力量|中國?華友第二屆國際年會正式開幕,桐鄉發布

              [2] 金融危機造成對世界各國礦業的影響一覽,中國有色網

              [3] 華友鈷業招股書

              [4] 華友鈷業成次新股“虧損王” 中信證券保薦涉利益輸送?中國經濟網

              [5] 全球鈷市發展關鍵字“良”,中國有色金屬報

              [6] 衢州抓實重點建設項目,浙江日報

              [7] 鈷價下滑借貸激增 華友鈷業上市先還錢,投資時報

              [8] 風云浙商面對面,中國藍TV

              [9] 華友鈷業:一體化鏈路優勢顯現,打造全球鋰電材料龍頭,安信證券

              [10] 鈷業大王的傳奇人生,新能源和儲能


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